19 de diciembre de 2024
El riesgo de un potencial desequilibrio para la economía argentina
Si el Gobierno no levanta el cepo con la brecha en 0% y con deflación es porque está convencido de que este tipo de cambio no es de equilibrio y que, en realidad, el precio de equilibrio está en algún lugar con un dólar más caro y un peso más débil
>Desde que comenz� la gesti�n del actual Gobierno, el tipo de cambio nominal se ha comportado con una trayectoria temporal en forma de ?M? no sim�trica. La segunda pata de la ?M? asim�trica es el downshooting del tipo de cambio nominal que acontece en agosto/diciembre, que es m�s fuerte y extendido en el tiempo que el downshooting que tuvo lugar entre enero y abril pasados, y que posteriormente fue seguido por la suba del libre, CCL y MEP que treparon redondeando de $1.000 a $1.500. Ante este escenario en el cual la baja del tipo de cambio se prolonga en el tiempo, muchos agentes econ�micos tienden a pensar que el actual downshooting del tipo de cambio tiene cimientos muchos m�s s�lidos que al anterior downshooting y, en consecuencia, muchos de ellos tienden a pensar que la actual situaci�n cambiaria podr�a prolongarse en forma permanente a lo largo de todo este mandato.
La trayectoria del tipo de cambio con forma de ?M? asim�trica es fruto de una pol�tica monetaria que tuvo tres etapas bien diferentes a lo largo de los primeros trece meses de gobierno. Adicionalmente, tambi�n hubo decisiones de pol�tica tarifaria y de pol�tica fiscal que complementaron a la pol�tica monetaria y colaboraron para que el tipo de cambio nominal tuviera trayectoria temporal con forma de ?M? asim�trica y el d�lar se mega abaratara en t�rminos reales. Sin embargo, el crawling peg del tipo de cambio oficial se mantuvo en 2% mensual a lo largo de todo el periodo, con lo cual esta variable no es la relevante a la hora de explicar el fen�meno en cuesti�n.
En la etapa 1 (enero/abril), el descenso del d�lar se debi� a una pol�tica monetaria muy contractiva que dio lugar a que todos los agregados monetarios se desplomaran en forma similar frente a la inflaci�n (en t�rminos rales). Con una inflaci�n acumulada de +106,9%, la base monetaria, los billetes y monedas en poder del p�blico, los dep�sitos a la vista, el cr�dito y los plazos fijos aumentaron tan s�lo +62,5%; +43,5%; +45,0%; +39,0% y +60,1% en enero/abril; respectivamente. Es decir, no hab�a ni cash, ni dep�sitos a la vista, ni plazos fijos a desarmar para comprar d�lares BLUE, CCL y/o MEP. Tampoco hab�a pesos para la econom�a real y el nivel de actividad econ�mica se hundi�. Paralelamente, en esta etapa 1 (enero/abril), el descenso del d�lar tambi�n se debi� a que hubo un aumento transitorio de la oferta de d�lares, ya que la mayor�a de los agentes econ�micos, tanto individuos como empresas, se vieron obligados a des ahorrar para poder hacer frente al incremento de los gastos corrientes, costos fijos y costos variables por abrupto aumento de tarifas (luz, agua, gas, medicina prepaga, expensas, seguros, etc.). En pocas palabras, en esta etapa 1 (enero/abril), el d�lar se desplom� primero y principal porque no hab�a ?en serio? un peso con que comprar d�lares y, adem�s, porque a la gente no le quedaba otra que vender d�lares.En la etapa 2 (mayo, junio y julio), el BCRA hizo pol�tica monetaria mega expansiva aumentando la base monetaria en t�rminos reales en forma sostenida mes tras mes. La base monetaria creci� +69,8% y la inflaci�n acumul� +13,4% entre mayo?24 y julio?24. Al mismo tiempo, los billetes y monedas en poder del p�blico (+59,7%), los dep�sitos a la vista (+39,1%), M2 (+37,3%) y el cr�dito privado (50,6%) tambi�n le ganaron a la inflaci�n (+13,4%). Del otro lado, los dep�sitos a la plazo fijo (+12,8%) fueron los �nicos que cayeron en t�rminos reales. La pol�tica monetaria expansiva acompa�ada de descenso de tasa condujo a que los agentes econ�micos desarmaran plazos fijos, los pasaran a cuentas a la vista y a billete f�sico y de ah�, a CCL, MEP y libre; respectivamente. La pol�tica mega expansiva del BCRA condujo a que hubiera pesos para que los agentes econ�micos compraran d�lares y consecuentemente, el tipo de cambio paralelo subiera y la brecha se ampliara nuevamente pasando de 12% a 52%.
