27 de enero de 2025
El dilema de levantar el “cepo” cambiario: lo que Argentina puede aprender de Egipto
Un informe del IIF analizó la experiencia del país africano, que devaluó y unificó el tipo de cambio en 2024. Cuáles son las similitudes y diferencias con el caso argentino y los riesgos que enfrenta el gobierno de Milei
>El Instituto de Finanzas Internacionales (IIF por sus siglas en ingl�s) elabor� un informe titulado ?El enigma del tipo de cambio paralelo: lo que Argentina puede aprender de Egipto?.
En este aspecto, el IIF subray� que ?la reciente y exitosa unificaci�n del mercado cambiario de Egipto muestra que una estrategia integral y consistente es de gran ayuda. Argentina podr�a levantar con seguridad los controles cambiarios bajo un marco similar, incluido un nuevo programa del FMI?, en momentos en que el Gobierno negocia con el organismo multilateral de cr�dito un nuevo programa en el que, justamente, la pol�tica cambiaria es el aspecto de mayor diferencia entre las partes.
El informe precis� que ?la unificaci�n del mercado cambiario en Egipto en 2024 es esclarecedora. Salidas de capital de no residentes y p�rdidas de reservas derivadas de la guerra en Ucrania ampliaron el diferencial entre el tipo oficial y el paralelo al 56% en enero de 2024, lo que provoc� una reforma radical y cambio de pol�tica. En marzo, el banco central devalu� el tipo oficial acerc�ndolo al tipo paralelo y elimin� las restricciones cambiarias y de importaci�n?.
En esto puede encontrarse cierto paralelismo con el caso argentino. Los dep�sitos privados en moneda extranjera se desplomaron de los USD 32.000 millones en agosto de 2019 a los USD 15.000 millones en poco m�s de un a�o, mientras que la brecha cambiaria entre el d�lar oficial y los paralelos se dispar� al 200% en noviembre de 2023. Poco despu�s, ya con el gobierno de Javier Milei, el BCRA dispuso el 13 de diciembre de 2023 una devaluaci�n del peso del 54,2% o, lo que es lo mismo, un salto del tipo de cambio oficial de 118,3%, desde 366,45 a los 799,95 pesos por d�lar.En este aspecto, el Gobierno argentino parece dirigirse en una direcci�n similar. Aunque todav�a no hay un nuevo acuerdo con el FMI, se procura facilitar la inversi�n extranjera con la puesta en marcha del RIGI (R�gimen de Incentivo para Grandes Inversiones), se ejecut� un endurecimiento de la pol�tica monetaria con una intensa absorci�n de pesos excedentes (la tasa de pol�tica monetaria se situ� sobre el 100 por ciento anual entre noviembre de 2023 y marzo de 2024), a la vez que se impuls� un blanqueo de capitales que capt� unos USD 22.000 millones entre septiembre y noviembre del a�o pasado.
El an�lisis del IIF observ� que Egipto alcanz� un programa con el FMI a tres a�os que incluy� ?reformas estructurales y objetivos flexibles para atender a factores externos (interrupciones comerciales debidas a conflictos en Medio Oriente) y los desaf�os internos (aumento de las demandas sociales). Mientras que la tasa de cambio se ha mantenido controlada, un enfoque pol�tico integral y contundente ha ayudado a recuperar el apoyo pol�tico y de los inversores, reponer las reservas de divisas y reducir el traspaso (de la devaluaci�n a precios internos o passthrough) para contener la inflaci�n?.?Si bien la administraci�n Milei ha corregido r�pidamente la mayor�a de los desequilibrios heredados de d�cadas de pol�ticas equivocadas, la eliminaci�n de los controles cambiarios despu�s de un largo per�odo de tipos de cambio m�ltiples sigue siendo un desaf�o. Medidas de terapia de shock, encabezadas por medidas anticipadas la austeridad fiscal, estabilizaron la econom�a y crearon las condiciones para una recuperaci�n. El cambio de pol�tica promercado incluy� reducir los pasivos remunerados del Banco Central -una fuente clave del crecimiento de la oferta monetaria-, normalizar los pagos de la deuda externa, liberalizar los mercados de insumos y mejorar los marcos regulatorios. Despu�s de detener la monetizaci�n del d�ficit presupuestario -que alcanz� un 5% del PBI-, el d�ficit se convirti� en super�vit el a�o pasado y la inflaci�n mensual disminuy� al 2,7% en diciembre de 2024 desde niveles de dos d�gitos a principios del a�o pasado?, destac� el estudio.Sin embargo, observ� que un ajuste lento del ?tipo de cambio por debajo de la inflaci�n y los ajustes de precios relativos -por ejemplo, aumentos en las tarifas de los servicios p�blicos- han llevado a una apreciaci�n del tipo de cambio real a pesar de la r�pida desinflaci�n, lo que genera preocupaci�n sobre el marco de tipos de cambio m�ltiples?.?Sin embargo, la unificaci�n gradual podr�a resultar dif�cil en situaciones de elevada deuda externa, alto contenido importador de las exportaciones, creciente precios de exportaci�n y baja credibilidad de las pol�ticas. En general, una posici�n de fuerza con reservas suficientes acomodar�a convergencia gradual para lograr mejores resultados. Por otro lado, las condiciones fr�giles requerir�an un ajuste excepcional y considerable?, plante� el IIF.Dado que el Banco Central todav�a tiene reservas netas negativas -descontados pr�stamos y dep�sitos privados- ?la elecci�n de Argentina entre levantar gradualmente los controles o lograr una liberalizaci�n �nica depende de la reacci�n del mercado y de varias consideraciones econ�micas y pol�ticas. En esta coyuntura, las principales preocupaciones relacionadas con la eliminaci�n de los controles son (1) la limitada liquidez en d�lares para soportar shocks externos y (2) el impacto inflacionario de las fluctuaciones del tipo de cambio antes de las cr�ticas elecciones intermedias de octubre, en las que el Gobierno puede ampliar su base legislativa para una mayor implementaci�n de reformas pro-mercado?.El IIF es una asociaci�n empresarial mundial de instituciones financieras. Fue creado en 1983 por 38 bancos de los principales pa�ses industrializados como respuesta a la crisis de deuda internacional de comienzos de la d�cada que empez� en 1981.
